就在全球投资者将金价飙升的逻辑归结为央行购金与避险情绪时，一股来自加密货币世界的隐秘力量正在悄然重塑这一传统避险资产的供需格局。

据英国《金融时报》报道，投资银行Jefferies的最新测算显示，全球最大稳定币USDT的发行商Tether已成为除主要央行之外的全球最大单一黄金持有者。截至9月30日，Tether持有的黄金总量高达116吨，价值约140亿美元。

这一持仓规模已与韩国、匈牙利或希腊等国家的官方储备相当。数据进一步揭示，仅在今年第三季度，Tether就购入了约26吨黄金，这一数字占到了当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12%。

金价飙升背后的“边际买家”

Tether在黄金市场的影响力在今年显著跃升。Jefferies指出，金价在2025年飙升了56%，其间经历了两波主要涨势。虽然第一波上涨主要受关税冲击和美元下跌驱动，但第二波从8月中旬至10月中旬的上涨（涨幅约1000美元），与Tether购金提速的时间线高度同步。

报告分析称，Tether作为黄金市场的“边际买家”，其作用比央行更为显著。在第二季度，Tether的购买量约占央行购金量的14%；到了第三季度，这一比例维持在12%。Jefferies团队认为，Tether庞大的需求“可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入”。

鉴于Tether今年预计利润接近150亿美元，且计划在2025年购买约100吨实物黄金，这种来自加密领域的购买力预计仍将持续。

双代币策略与监管博弈

Tether大举囤金的动机与其“双代币策略”密切相关。截至三季度末，在流通量达1740亿美元的USDT储备中，包含了104吨黄金；另有12吨黄金用于支撑其黄金支持型代币Tether Gold（XAUt）。

然而，这一激进的配置策略正面临监管的不确定性。今年7月美国通过的《GENIUS法案》为稳定币建立了监管框架，明确禁止合规发行商使用黄金作为储备资产。Tether虽然已宣布计划推出符合该法案、完全放弃黄金储备的新稳定币USAT，但现实情况却是——在法案通过后，Tether反而增加了USDT的黄金储备比例。

有分析认为，Tether的购金策略似乎更多着眼于长期布局，意在押注代币化实物黄金的未来。CEO Paolo Ardoino可能正在构建一种由黄金支持，而非法币锚定的加密价值交换体系。

避险资产的“投机化”隐忧

尽管加密货币与黄金在“对抗货币贬值”的叙事上存在共鸣，但两者的深度绑定也给市场带来了新的风险。

Jefferies在报告中警示，加密货币的变幻无常或许已将超投机性的特征注入了“避险”黄金之中。

如果稳定币需求因监管或市场原因出现突然逆转，支撑其价值的巨量黄金储备必将面临抛售压力。对于那些为了规避债务风险或科技泡沫而买入黄金的传统投资者而言，这构成了一个新的潜在威胁。

目前，Tether声称其黄金储备存放于瑞士某处未公开的仓库中，且未经审计。对于规避风险的投资者来说，通过一家在萨尔瓦多注册的私营加密公司持有的代币来寻求“避险”，仍是一个充满不确定性的选择。